2003年SARS期间橡胶表现回顾-学霸游戏-大朗新闻
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影响疫情-2003年SARS期间橡胶表现回顾

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圖2 SARS期間橡膠終端需求的表現

2003年3月中旬至5月中旬為SARS比較嚴重的時期。可以看到,在2003年4月期間,RU主力合約出現了大幅下行,但這不能完全歸因於SARS疫情。從圖1中可以看出,2003年3—4月銅價也出現下跌,但下行幅度小於橡膠價格下行幅度。因此,除了SARS造成宏觀層面的影響外,橡膠大幅下行有其自身的原因。事實上,在2002年,滬膠期貨庫存一直處於低位,這為2003年年初期貨價格上漲創造了必要條件。2003年年初,在宏觀與資金作用下,橡膠價格迅速攀升,3月開始出現可觀的交割利潤,這導致大量現貨註冊成倉單,期貨庫存激增。由於基本面並不支持高昂的價格,SARS爆發后,宏觀驅動向下,虛高的橡膠期貨價格出現較大幅度下行。

需求端影響方面,從圖2中可以看出,2003年SARS期間,公路貨運周轉量出現較大幅度減少,且後續並未補回。地產開工累積同比有所下滑,增速仍在30%的高位。綜合體現為,橡膠輪胎外胎產量累積同比增速(圖3)在2003年3—5月有所下滑,但後續部分補回。

圖4 輪胎工廠開工率疫情期間,下游需求差疊加物流問題,港口出庫量極低。而上游受疫情影響程度相對小,因此港口庫存累積(同比去年仍低,但差距縮小)。但同時需要注意,一季度本身屬於季節性累庫階段,庫存上行並不一定意味着價格下跌(2019年一季度累庫與漲價并行),市場可能會更多地關注後續需求恢復后是否能有一波去庫存。就當前情況並結合2003年SARS的情況來看,公路貨運會受到較大影響,且後續無法補回。基建與重卡銷量則屬於延後,基建後續可能是國家重點發力點——重卡方面,在國三換國六、治超等政策利好以及基建支撐下,後續產需同樣值得期待。整體來看,國內橡膠需求後續預計能補回一部分。

新冠肺炎疫情下,橡膠市場形勢如何,未來價格會怎麼走,我們可以結合2003年SARS期間橡膠市場表現以及當前的供需基本面情況看出一些端倪。

圖3 SARS期間橡膠輪胎產量表現

圖5 青島保稅區內外庫存上遊方面,當前泰國進入停割季。原料價格環比上行,但同比處於低位。今年以來泰國整體偏乾旱,橡膠產量受到一定影響,當前工廠原料庫存比去年低半個月左右。另外若低價或乾旱持續到4月,可能會對橡膠產量產生進一步影響。

圖1 SARS期間滬膠價格走勢與影響因素

圖6 泰國原料價格當前海外疫情逐步發酵。海外疫情對橡膠的影響可以一分為二:如果是歐美等傳統銷區疫情擴散嚴重,會對需求造成衝擊;若東南亞產區疫情擴散嚴重,則可能影響上游加工廠開工(對割膠的直接影響預計不大),導致產量降低。由於海外疫情的發展及影響具有不確定性,當前只能作為一個風險點來持續跟蹤。

當前橡膠供需基本面新冠肺炎疫情對橡膠產業最直接的影響仍在需求端。從圖4中可以看到,當前輪胎廠開工率仍在相對低位,雖然多數工廠已經復工,但由於工人隔離以及物流不暢等問題,開工率提升仍需時間。這同時也導致輪胎的成品庫存處於相對高位。

2003年SARS期間橡膠表現回顧

估值方面,原料價格同比略低。混合現貨價格同比去年較低,這也是疫情導致的合理結果。當前基差水平下,非標期現套利的收益率一般,雖然有套利商加倉,但數量不多。後續若交易需求恢復預期,盤面上行的幅度可能會高於現貨。

圖7 混合現貨價格與非標基差結論綜上所述,當前橡膠估值中性略偏低,疫情過後,國內基建、重卡等預計會有較好的表現,對橡膠需求的提振效果值得期待,因此維持逢低多配的思路,但需警惕海外疫情發酵帶來的影響。

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